邹伟民(mín)公开演讲时提到的钠电产能规划，来源：传艺钠电官(guān)微

　　若(ruò)按邹(zōu)伟民的说(shuō)法，传艺科技(jì)在(zài)上述的54亿元资金外，还需要更多(duō)资(zī)金，仅另外(wài)8GWh钠(nà)电池(chí)就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现(xiàn)实是(shì)，传艺科技(jì)主(zhǔ)营式(shì)微，年赚(zhuàn)1亿元的(de)盈(yíng)利水平(píng)显(xiǎn)然(rán)难以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺(yì)科技主营输入类设备和印制电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电(diàn)子零组件，具体包括笔记(jì)本/台式机(jī)电脑键盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类设备及通(tōng)讯用(yòng)板、消费电子、计算(suàn)机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公(gōng)司(sī)经营规(guī)模不断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增(zēng)，到2022年达(dá)到19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利并(bìng)未(wèi)同(tóng)步(bù)，上市当年公司归母净(jìng)利润就下滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后随着行业式微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相(xiāng)较于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈(yíng)利(lì)就(jiù)已(yǐ)经达到了9000万元，净利润增长乏力可见(jiàn)一斑(bān)。

　　传艺(yì)科(kē)技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并不(bù)宽(kuān)裕。2022年，公司经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿(yì)元；截(jié)至去年末(mò)，公司货币资(zī)金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃至94亿元(yuán)以上的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交(jiāo)所的回(huí)函(hán)中，传艺科(kē)技(jì)曾详细(xì)披露过2GWh项目(mù)资金来源(yuán)：截至2022年(nián)5月31日(rì)，公司可用于钠(nà)离(lí)子(zi)电池项目的自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿(yì)元(yuán)，银行授信未使用(yòng)额度10.27亿元(yuán)，足(zú)见(jiàn)其在投资钠电(diàn)项目时(shí)自(zì)有资(zī)金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技给深(shēn)交所的回函(hán)

　　很明显，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准(zhǔn)备靠银行贷款解决。后一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样(yàng)仰仗(zhàng)银行贷(dài)款。今年3月30日(rì)公(gōng)司公告(gào)称，传艺科(kē)技及子公司拟向工商银(yín)行(xíng)、农业银行等组成的联合银团申请不超过20亿元的(de)项(xiàng)目(mù)贷款，用于(yú)公司钠电池项目。根(gēn)据最新(xīn)的调研记(jì)录，“截(jié)至目前，牵头银(yín)行已审批通过，参团银行处(chù)于正常的审(shěn)批流(liú)程中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋定增。今年(nián)3月30日(rì)，公司披露《2023年度(dù)向特定(dìng)对象发(fā)行股票(piào)预案》，拟(nǐ)募资(zī)不超(chāo)过30亿元，其(qí)中的24亿元拟(nǐ)投入(rù)钠电(diàn)池制造二(èr)期(qī)项(xiàng)目，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测算，二期(qī)5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的(de)缺口(kǒu)。而为补这部分缺口，传艺(yì)科(kē)技甚至将2020年定增募(mù)投资金中的1.75亿元变(biàn)更(gèng)用于该项目。

　　简单(dān)加总便知(zhī)，家底不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能(néng)依赖融资。至于(yú)上述(shù)邹伟民(mín)公开演讲(jiǎng)时提到的另外(wài)8GWh的项(xiàng)目资(zī)金来源，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截至发稿(gǎo)，仍未(wèi)获回复。

　　锂价(jià)暴(bào)跌，钠(nà)电还(hái)有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不低于10亿(yì)元，整个钠电池(chí)全供应链项目计划到2024年末全(quán)部竣工投产，达(dá)产达效后，可实现(xiàn)年销售250亿元。”若(ruò)传艺科(kē)技(jì)的钠电项目真(zhēn)如邹伟(wěi)民在近日(rì)的演讲中所言(yán)照进现实，几年后(hòu)公司营收将(jiāng)在当前(qián)基(jī)础上翻十几倍。但(dàn)近来腰斩的股(gǔ)价(jià)显示，市场对这个故事并(bìng)不再买账，除了资金(jīn)实力有限公司外，核(hé)心还在其大(dà)干快上后产能如何消化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电(diàn)池商业化元(yuán)年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等诸多巨(jù)头在(zài)内，已纷纷(fēn)发(fā)产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争者初(chū)露威胁，赛道已(yǐ)然(rán)开始拥挤。

　　尽管就(jiù)披露的(de)参数和性能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠(nà)电池与(yǔ)巨头们不相(xiāng)上下，但宁德时(shí)代落(luò)地奇瑞车型、华语新(xīn)能源配套雅(yǎ)迪极钠(nà)S9等表明，大佬们已经走在(zài)前面(miàn)，率先在两(liǎng)轮(lún)电动(dòng)车(chē)和低速电动车领(lǐng)域实现装车(chē)应用。而(ér)传艺(yì)科(kē)技除了在岁(suì)末年初公告与(yǔ)中祥航(háng)业、江苏新能源、德博新(xīn)能(néng)源签订项目合作或战(zhàn)略合(hé)作协议外，并(bìng)未官(guān)宣重(zhòng)点(diǎn)客户(hù)。

　　每(měi)每有(yǒu)投资(zī)者问及客户情况(kuàng)时，公司都(dōu)以“目前订单下(xià)游(yóu)运用覆盖储能(néng)、低(dī)速电动车及电动(dòng)工(gōng)具等多个(gè)领(lǐng)域”“公司(sī)钠离子电(diàn)池送样后客户的(de)反馈普遍(biàn)较为良好，并已与多(duō)名(míng)客户签(qiān)订了(le)销售订单(dān)”“公(gōng)司已与(yǔ)多(duō)家知名(míng)两轮(lún)电动车品牌开展送(sòng)样(yàng)和合(hé)作(zuò)意向(xiàng)洽谈(tán)等工作”等进行回复。至于具(jù)体的客(kè)户(hù)名称(chēng)和订(dìng)单金额，一直(zhí)语焉不(bù)详。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能落地正数倍级增(zēng)长。上海钢联新(xīn)能(néng)源事业(yè)部(bù)钠电池分析师汪奇告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，2022年(nián)钠电池项目落(luò)地产(chǎn)能有3GWh左右，预计(jì)2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据(jù)则(zé)称(chēng)，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产(chǎn)能将增(zēng)加至21GWh。无论是(shì)哪种预测，今年钠电池落地产(chǎn)能大幅增加已(yǐ)可(kě)预见。

　　“参(cān)考(kǎo)锂(lǐ)电池行业(yè)产能(néng)利(lì)用率，钠电(diàn)池落地的产能(néng)中可以实现(xiàn)装机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用于两轮车(chē)的钠电池不到5％，后面(miàn)成(chéng)本降下(xià)来才会有较大(dà)比例的(de)替代。”汪奇认为，今年钠电池(chí)只会小批量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却十分自(zì)信，其在调(diào)研记(jì)录中预(yù)测(cè)，预计2023年公司实际出货(huò)量在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池市(shì)场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年(nián)1月9日投资者关系活(huó)动记录表

　　需要注意(yì)的(de)是，沉寂多年的钠电池(chí)是在此(cǐ)前(qián)锂价(jià)飙涨(zhǎng)的背景下作为(wèi)“替代”而被推(tuī)到台前的，去年底以(yǐ)来，碳酸锂(lǐ)价格持续下(xià)行，4月20日电碳(tàn)价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持(chí)续下(xià)跌会(huì)否影响钠电池商业化进程(chéng)的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士欧(ōu)阳(yáng)明高近日就(jiù)表示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡作(zuò)用(yòng)，平(píng)衡锂价，保(bǎo)证锂资源的供应(yīng)安全，不太可能成为主流(liú)。锂价东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作一便宜，就(jiù)会让钠离子的发(fā)展陷入被动。”但他也强调，“钠离子技术一定要发展，因为(wèi)它是锂离(lí)子电池的(de)一(yī)个(gè)有(yǒu)益的(de)补充(chōng)。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和(hé)钠电建设(shè)成本接(jiē)近，目前三元钠电(diàn)量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电池在(zài)0.5元(yuán)/Wh左右(yòu)。其进一步向钛媒体APP分(fēn)析，“钠离(lí)子电池性能比较接近磷酸铁锂电(diàn)池，高能量密度(dù)的也接近三元523电池。目(mù)前(qián)电碳价(jià)格下跌至(zhì)16-18万元(yuán)/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下降(jiàng)40％以上，所以目(mù)前已(yǐ)经和钠电池成本(běn)基本相当(dāng)；而由于(yú)锂原(yuán)料(liào)价格大幅(fú)下降，目(mù)前铁锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本已(yǐ)经优于(yú)钠电池。今年(nián)碳酸锂价格在(zài)20万以下时，锂电池对钠(nà)电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)钠电(diàn)池还(hái)有降本的(de)空间。兴储世纪总裁(cái)助理刘继(jì)茂就(jiù)告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链完善后，规模(mó)量(liàng)产(chǎn)后钠离子电池(chí)正、负极(jí)材料价格可降(jiàng)至5万元/吨甚至以下，钠(nà)离子电池的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的(de)成本优势就依然存在，并且随(suí)着技术不断发展、产业不断成熟，钠离(lí)子电池(chí)的降本空间有望(wàng)进一步打(dǎ)开，该成本临界点(diǎn)仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年(nián)钠电产业规模化(huà)完成后，能和锂离子电池的成(chéng)本拉开差距，接近铅酸电(diàn)池的成(chéng)本。但能量(liàng)密度的限制，使(shǐ)得碳酸锂价格在15万以上时，成熟后(hòu)的(de)钠(nà)离(lí)子(zi)电(diàn)池有一定优(yōu)势；碳酸锂价格在(zài)10万左右及(jí)以下时，钠(nà)离子电池在(zài)动(dòng)力领域优势较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传(chuán)艺(yì)科技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂价(jià)下跌无碍(ài)钠电池商业(yè)化进(jìn)程(chéng)。但随(suí)着锂价(jià)持续下降(jiàng)，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其在1月9日的调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池定价主要根据碳酸锂(lǐ)的价格，一般给到(dào)客户(hù)的(de)价格比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往项(xiàng)目频频“跳票(piào)”

　　资金和(hé)产能消化(huà)之外，市(shì)场还(hái)担忧传艺科技项目投资(zī)的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心(xīn)勃勃，然而(ér)钛媒体APP梳理其过往投资履历发(fā)现，传艺科技在投资(zī)上缺乏长远定(dìng)力(lì)，临时“跳票”甚至终(zhōng)止募投计划可谓“家(jiā)常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元(yuán)，其(qí)中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生产项目(mù)，9418.08万(wàn)元投向薄膜线路板生产线(xiàn)技改并扩产(chǎn)项(xiàng)目。然2018年(nián)4月公(gōng)司就变(biàn)更募资用途，将FPC生产项目未(wèi)用的资金1.20亿(yì)元和1.04亿元分别用于(yú)3D玻璃面板生产(chǎn)项目(mù)、轻薄型(xíng)键盘(pán)生产项目，已经使用了7737.67万元募资(zī)的(de)FPC生产项目则被(bèi)终止。

　　2019年8月，又(yòu)将(jiāng)薄膜线(xiàn)路板生产(chǎn)线技(jì)改并扩(kuò)产项目的实施地点从一厂搬(bān)迁至二厂；2021年6月，再将该项目的实施地(dì)点(diǎn)变(biàn)更(gèng)为重庆市合川(chuān)区(qū)工业园(yuán)区(qū)核心(xīn)区(qū)高阳路30号，实施主(zhǔ)体则(zé)从(cóng)传艺科技变为(wèi)全(quán)资(zī)子公司(sī)重(zhòng)庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募(mù)投项(xiàng)目则(zé)再生变。公(gōng)司终止实施3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目(mù)（已投入(rù)募资(zī)7445.13万(wàn)元），并将该项目剩余(yú)资金全(quán)部投入轻薄型键盘生产项(xiàng)目的建设，并将后者(zhě)的产(chǎn)能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再(zài)融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿(yì)元用于(yú)年产18万平方米中高端印(yìn)制电(diàn)路板(bǎn)建(jiàn)设(shè)项目。但次年6月，公司将该项目(mù)中的(de)SMT工序实施地点由江苏省高邮市经开(kāi)区(qū)凌波路33号改建至江苏(sū)省高邮(yóu)市经(jīng)开区凌波(bō)路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月(yuè)，传(chuán)艺科(kē)技(jì)再“变卦”，又将该项(xiàng)目剩余募资（已(yǐ)投(tóu)入募资(zī)2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池(chí)制(zhì)造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更(gèng)募投计(jì)划的(de)地点、资金(jīn)乃至项目，直接的后果就是(shì)原有的投入(rù)打水飘、投资效率低下以及(jí)建成项(xiàng)目实际效益与(yǔ)预(yù)计天差地别(bié)。

　　根(gēn)据招(zhāo)股书，薄膜(mó)线路板生产线(xiàn)技改并(bìng)扩产项目建设期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日(rì)，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项目的(de)效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增(zēng)方案，年产18万(wàn)平方(fāng)米中高(gāo)端印制电路板建设项目建设期也仅(jǐn)12个月，预计达产年(nián)实现营收(shōu)7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多(duō)时间过(guò)去了，截(jié)至2022年12月31日(rì)，该(gāi)项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项(xiàng)目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的(de)预(yù)期相(xiāng)去(qù)甚远(yuǎn)。

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