钠(nà)电(diàn)池产能规划(huà)从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿拟(nǐ)撬(qiào)动54亿(yì)乃(nǎi)至(zhì)94亿投资(zī)，传艺科技是真跨界还是(shì)奢望(wàng)，飙涨后又(yòu)腰斩的股(gǔ)价(jià)似乎(hū)已经给(gěi)出(chū)注脚。

　　去(qù)年6月(yuè)以来，萦绕在(zài)键盘生(shēng)产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐想(xiǎng)的(de)题材搭配公司(sī)释放钠电(diàn)池项(xiàng)目进(jìn)展的“积极主(zhǔ)动”，在(zài)2022年(nián)刺激(jī)着传艺科技股价迅速(sù)飙涨4倍，甚至(zhì)期间还祭出“七连板”和“五(wǔ)连板”妖股走势。然(rán)去年末以来，抛(pāo)“利(lì)好消息”催涨股价(jià)的(de)套路完全失灵，股价又在4个多月时间极(jí)速腰(yāo)斩(zhǎn)。即便(biàn)是3月末(mò)扔出30亿元定(dìng)增预(yù)案投建年产5.5GWh钠电池项目，传(chuán)艺科技也只收获了短暂的上涨，而后再未掀起波澜(lán)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，股价(jià)过(guò)山车式的涨跌折射的是(shì)市场对传艺科技高调跨(kuà)界钠电(diàn)赛道故事的怀疑(yí)：从宣布跨界到现在，时间不过10多月(yuè)，规划产能已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)元的传(chuán)艺科技如何(hé)撬动54亿元乃(nǎi)至94亿元的投资成本(běn)？巨头环伺、落地(dì)产能骤增、锂(lǐ)价持续下行，在愈加拥挤的赛道上，夸(kuā)下海口的(de)产(chǎn)能(néng)又该如何消化(huà)？过往投资计划频(pín)频“跳(tiào)票(piào)”、实际(jì)效益与预期天差地别等(děng)“黑历史(shǐ)”在前，“大跃进”的新项目如何(hé)让(ràng)人信(xìn)服？

　　跨界钠电池，股价(jià)“过山车”

　　早在(zài)20世纪70年(nián)代，钠离子电池(chí)便与(yǔ)锂(lǐ)离(lí)子电池同时期(qī)萌芽，但(dàn)由于钠电负极嵌(qiàn)钠(nà)能力较弱、钠电池能量密度较低，导致其研发进度大大落后(hòu)于了锂电池。直到2020年后(hòu)，随着钠(nà)电关键(jiàn)技术完成突破以及锂价(jià)不断(duàn)飙升，钠电才作为锂(lǐ)电“备(bèi)胎(tāi)”之一重回(huí)人们重(zhòng)视。尤其2021年7月，宁德时代(dài)推(tuī)出第一代(dài)钠离(lí)子(zi)电池，掀(xiān)起钠电(diàn)风潮，并将风(fēng)口带到(dào)了A股市(shì)场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨，A股钠(nà)电炒作如日(rì)中天之(zhī)际，传艺科(kē)技于去(qù)年6月(yuè)22日晚间高调(diào)宣布入局。彼时(shí)的公告显(xiǎn)示，公司拟投资(zī)3000万元通过全资子公司江苏(sū)智(zhì)纬电子科技有(yǒu)限公司（以下简(jiǎn)称“智纬电子”） 同海盈汇鑫企业(yè)、自然(rán)人杨磊(lěi)和杨(yáng)崇义合作设立控股(gǔ)孙公司江苏传艺(yì)钠电科技(jì)有限(xiàn)公司（公(gōng)司持(chí)股75％，以下(xià)简(jiǎn)称“传艺钠电”）。

　　公(gōng)告(gào)出，传(chuán)艺科技旋即涨停，当日盘后公司(sī)迫不及待(dài)召(zhào)开电话会议(yì)，向(xiàng)合(hé)计(jì)64名分(fēn)析师和个人投资者披露跨(kuà)界钠电的各种细节(jié)。根据规划，传艺科技(jì)钠(nà)电池(chí)项(xiàng)目中试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产，二期计(jì)划新建8GWh的产能。

　　撂下电(diàn)话(huà)，股价(jià)更加疯涨(zhǎng)。加(jiā)上6月23日的涨(zhǎng)停，传艺科技宣(xuān)布跨界后(hòu)一口(kǒu)气收出(chū)7个涨停板(bǎn)，市值(zhí)快速实(shí)现翻倍。

　　传艺科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的(de)前车在前，传艺科(kē)技(jì)开始(shǐ)有意无(wú)意地“主动(dòng)”披露钠电项目进展，而公司(sī)股价也往往在公告披露后录(lù)得大幅上涨(zhǎng)。去年(nián)12月5日盘中，公司股价一度(dù)摸高(gāo)至54.44元/股，相较于跨界钠电池前10元/股(gǔ)左右的温吞股价，不到半(bàn)年(nián)的(de)时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向下，无论其如何发布“利好”消(xiāo)息，股价也再(zài)难掀大风浪，反而随着时(shí)间的推移(yí)，迅(xùn)速回落。截至(zhì)4月20日收(shōu)盘，报28.14元/股(gǔ)，4个(gè)多月(yuè)时(shí)间已(yǐ)经较(jiào)高点腰斩(zhǎn)。

　　值(zhí)得一提的是，由于在2022年6月(yuè)23日盘后(hòu)，公司迫切召开电话(huà)会并(bìng)在《投资者关系(xì)活动记录表》中对外发(fā)布钠电池(chí)业(yè)务未来规划、技术(shù)水(shuǐ)平(píng)等涉及公司经(jīng)营(yíng)的重大信息，但直至2022年7月9日才正式(shì)通过(guò)《关于对深圳证券交易所关注(zhù)函回复的(de)公(gōng)告》补充披(pī)露相关事项，传艺(yì)科(kē)技及公司董(dǒng)事长兼总经理邹伟民(mín)、时任董秘许小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股价(jià)“过山车(chē)”式上下，背(bèi)后纵有游资(zī)推波(bō)助澜，但归(guī)根结底(dǐ)还是其资金有限与钠(nà)电产能规划(huà)“大跃(yuè)进”不匹配无法(fǎ)让市场(chǎng)信服造成(chéng)的(de)。

　　根据公司(sī)定增预案，钠电池(chí)二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司产能将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前对交易所回复函(hán)和2023年度定(dìng)增预(yù)案(àn)，公司(sī)规划的10GWh钠电池项目的(de)投资成(chéng)本约54亿元。其中，土地购置及厂房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及(jí)设备成本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科技(jì)规划(huà)的钠电产(chǎn)能远不(bù)止这(zhè)公告出来的10GWh。据传艺(yì)钠电官微消息，公司(sī)董事长邹(zōu)伟民4月16日在公开(kāi)场合演讲时提到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥(huī)资金优势，投资(zī)50亿元，新征410亩土(tǔ)地(dì)，用30个月(yuè)的时间，新上钠离子电池全供应链项目，逐步形成年产3万吨正极材(cái)料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电(diàn)池、15万(wàn)吨电解液(yè)的生(shēng)产能力；2022年(nián)10底(dǐ)，中试线已(yǐ)经(jīng)竣工投(tóu)产；目前，4.5GWh量产线已经开始试(shì)产试销，6月(yuè)底(dǐ)有(yǒu)望(wàng)批(pī)量生(shēng)产。”

　　邹伟民(mín)公开演讲时提到的(de)钠电产能规划，来源(yuán)：传艺钠(nà)电官(guān)微

　　若按邹伟民的(de)说(shuō)法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还(hái)需(xū)要更多资金(jīn)，仅另外8GWh钠电池就需要(yào)40亿(yì)元(yuán)的(de)投入(rù)。

　　但现实是(shì)，传艺(yì)科技主营式微，年赚(zhuàn)1亿元的盈利水(shuǐ)平显然难(nán)以撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传艺科技主(zhǔ)营输入类设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类(lèi)消费电子(zi)零组(zǔ)件，具(jù)体(tǐ)包括笔记本/台式机电脑(nǎo)键(jiàn)盘(pán)、触控模组和鼠(shǔ)标等(děng)输(shū)入(rù)类设备(bèi)及(jí)通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来(lái)公司经(jīng)营规模不断扩大，营(yíng)收(shōu)从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年递增，到2022年达(dá)到19.99亿(yì)元(yuán)，翻了近3倍。但(dàn)盈利并(bìng)未同步，上(shàng)市(shì)当年公司归母净利润就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微(wēi)，公(gōng)司盈利水平(píng)起(qǐ)起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较(jiào)于(yú)2017年仅增(zēng)长(zhǎng)了47.90％。而早(zǎo)在2016年(nián)，公司(sī)盈利就已经达到了9000万(wàn)元，净利润(rùn)增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动(dòng)情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈(jǐng)，账(zhàng)上的资金也并不(bù)宽裕。2022年，公司经营活动产生的现(xiàn)金(jīn)流量净额4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货(huò)币资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款900g是几斤 900g是多少毫升4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿元乃至94亿元(yuán)以上的资金投(tóu)资钠电(diàn)，钱(qián)从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月(yuè)9日给深交所的回函中，传(chuán)艺科技曾(céng)详细披(pī)露过2GWh项(xiàng)目资金来(lái)源：截至2022年5月31日，公司(sī)可(kě)用(yòng)于钠(nà)离子电(diàn)池项(xiàng)目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元，足(zú)见其在投资钠电项目时(shí)自有资金的“捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)”。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技给(gěi)深(shēn)交所(suǒ)的回函

　　很明显，一(yī)开始(shǐ)规(guī)划的(de)一(yī)期2GWh产能，传艺科(kē)技(jì)就是准(zhǔn)备靠(kào)银行贷款解(jiě)决。后一期产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年(nián)3月(yuè)30日公司公告称，传艺科(kē)技及子公司拟向(xiàng)工商银行、农(nóng)业银行(xíng)等组(zǔ)成的联合(hé)银团(tuán)申(shēn)请不超过20亿元(yuán)的项目(mù)贷(dài)款(kuǎn)，用于公(gōng)司钠电池项目(mù)。根据最新的调研(yán)记录，“截至目前(qián)，牵头银行已审批通(tōng)过，参团银(yín)行处于(yú)正(zhèng)常的(de)审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋(móu)定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特(tè)定(dìng)对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资(zī)不超过30亿元，其中的24亿(yì)元拟投(tóu)入钠电池制造二期项(xiàng)目，剩(shèng)余6亿元(yuán)补流。

　　根(gēn)据测算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的(de)缺口。而为补这部分(fēn)缺口，传艺科技甚(shèn)至(zhì)将(jiāng)2020年定增(zēng)募投资金(jīn)中的1.75亿元变更(gèng)用(yòng)于该(gāi)项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科(kē)技10GWh钠电项目只能(néng)依赖融资。至(zhì)于上(shàng)述邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时(shí)提到的另(lìng)外8GWh的项目资(zī)金来源，钛(tài)媒体APP向公司求证，但截至发稿，仍(réng)未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今年销售不低于10亿(yì)元，整个钠电池全供应链(liàn)项目计(jì)划(huà)到(dào)2024年末(mò)全部(bù)竣工(gōng)投(tóu)产，达产达(dá)效后，可实(shí)现(xiàn)年销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目(mù)真如邹(zōu)伟民(mín)在近日的(de)演讲中(zhōng)所言照进(jìn)现实，几年后(hòu)公(gōng)司营收将在当前(qián)基础上翻(fān)十几倍。但(dàn)近来腰斩的股价显(xiǎn)示，市(shì)场对这个(gè)故事并不再买账，除了(le)资金(jīn)实(shí)力(lì)有限公(gōng)司外，核心还(hái)在其大干快上(shàng)后产能如何消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化(huà)元年的(de)2023年，包括(kuò)宁(níng)德时代、中科(kē)海纳、亿纬(wěi)锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头在(zài)内，已纷(fēn)纷发产品、量(liàng)产并大建产能，竞争者(zhě)初露威胁，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能(néng)来看，传艺钠电的钠(nà)电(diàn)池与巨头们不相上下，但宁德时代落(luò)地(dì)奇瑞车型(xíng)、华(huá)语(yǔ)新能源配套雅迪(dí)极钠S9等表明，大(dà)佬们(men)已经(jīng)走在前面，率先在(zài)两(liǎng)轮电动车和(hé)低速电动车领域(yù)实现(xiàn)装车应用。而(ér)传艺科技除了在岁末年初公告与中祥航业、江苏新(xīn)能源、德博(bó)新能源签订项(xiàng)目合作或战略合作协(xié)议(yì)外，并未官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及客户情况(kuàng)时，公司(sī)都(dōu)以“目前订单下游(yóu)运用(yòng)覆盖储能、低(dī)速(sù)电(diàn)动(dòng)车及电动(dòng)工具等多个领域”“公司钠离子电池(chí)送样后客(kè)户的(de)反馈(kuì)普(pǔ)遍(biàn)较为(wèi)良好，并已与多名客(kè)户签订了(le)销(xiāo)售(shòu)订单”“公司已与多家(jiā)知名(míng)两轮电动车品牌开展送样和(hé)合作意向洽(qià)谈(tán)等工作”等进行回复(fù)。至于具体的客户名(míng)称(chēng)和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电(diàn)池产能(néng)落地正数(shù)倍级(jí)增(zēng)长。上海(hǎi)钢联新能(néng)源事业部钠电池(chí)分析师(shī)汪奇告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠(nà)电(diàn)池(chí)项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预(yù)计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新(xīn)发布数(shù)据则(zé)称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增加(jiā)至21GWh。无论是哪(nǎ)种(zhǒng)预测，今年钠电池落(luò)地产能大(dà)幅增加已可(kě)预见。

　　“参考锂电(diàn)池行业产能(néng)利用率，钠(nà)电池落地的产能中(zhōng)可(kě)以实现装机的(de)在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期用于两轮(lún)车的钠电池(chí)不(bù)到(dào)5％，后面成本降下(xià)来才会有较大比例(lì)的替代(dài)。”汪奇认为，今年钠电池(chí)只会小批量应用到(dào)多元化场(chǎng)景。

　　然传艺科技却十分自信，其在(zài)调研记录中(zhōng)预测(cè)，预计(jì)2023年公(gōng)司(sī)实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于(yú)其(qí)占去了2023年钠电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技(jì)2023年1月9日投资者关系活动记录表(biǎo)

　　需要注意的(de)是(shì)，沉寂多年的钠(nà)电(diàn)池(chí)是在此前(qián)锂价飙涨的背景下作为“替代”而(ér)被推(tuī)到台前的，去年底以来，碳酸锂(lǐ)价(jià)格持(chí)续下行(xíng)，4月(yuè)20日电碳(tàn)价格均价(jià)已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持(chí)续下跌(diē)会(huì)否(fǒu)影响钠(nà)电(diàn)池商业化进程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电(diàn)池(chí)能(néng)够起到对(duì)锂电池的平(píng)衡作(zuò)用(yòng)，平衡锂(lǐ)价，保(bǎo)证锂资源的供(gōng)应安全，不太可能成(chéng)为主流。锂(lǐ)价一便宜，就会让钠(nà)离(lí)子的发展陷入(rù)被动(dòng)。”但(dàn)他也(yě)强(qiáng)调，“钠(nà)离(lí)子(zi)技术一定要发展，因(yīn)为它是锂(lǐ)离子电池的(de)一个有(yǒu)益的补(bǔ)充(chōng)。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠电建设(shè)成本接近，目(mù)前三元钠电(diàn)量产(chǎn)的生(shēng)产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电池(chí)在0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向钛媒(méi)体APP分(fēn)析，“钠(nà)离(lí)子电(diàn)池性能(néng)比较接近磷酸铁锂电池，高(gāo)能量密度的也接近三元523电(diàn)池。目前电碳(tàn)价格下跌至(zhì)16-18万元/吨，锂电(diàn)池(chí)成本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已经和钠(nà)电池成本基(jī)本相(xiāng)当；而(ér)由(yóu)于(yú)锂原料价(jià)格(gé)大幅下降，目前铁(tiě)锂和锰酸(suān)锂等电(diàn)池成本已经优(yōu)于(yú)钠电池。今年碳(tàn)酸锂价格在20万以下时，锂(lǐ)电池对钠电(diàn)池(chí)有明(míng)显(xiǎn)优(yōu)势。”

　　当(dāng)然(rán)，市场普遍认为钠电池(chí)还有降本的空(kōng)间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助理刘(liú)继茂就(jiù)告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链完(wán)善(shàn)后，规(guī)模(mó)量产(chǎn)后钠离(lí)子电池正、负极材料价格可降至5万元(yuán)/吨甚至以下，钠离子电池的(de)理论BOM成本将低(dī)至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价可能(néng)，但(dàn)只要碳酸(suān)锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的(de)成本优势就依然存在，并且随(suí)着技术不断发展、产(chǎn)业不断(duàn)成熟，钠离子(zi)电池(chí)的降本(běn)空(kōng)间有望进一(yī)步打开，该(gāi)成本临界(jiè)点仍有(yǒu)进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年(nián)钠电产(chǎn)业规模化完成后(hòu)，能和锂离子电池(chí)的成(chéng)本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能量(liàng)密度的限制(zhì)，使得碳酸锂(lǐ)价格(gé)在15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有一定优势；碳酸锂价格在10万左右及以(yǐ)下时，钠离子(zi)电池在动力领域优势较(jiào)小。