金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。